有一些讀者問我, 我們在文章中介紹了許多利用Index/ETF來做賣方交易策略跟實戰, 但是到底我們應該選擇使用Index還是ETF? 又或者這兩者之間有哪些差別呢? 其實很難說哪一個比較好, 他們都有存在的價值, 所以我們今天來比較一下, 列舉兩個的不同和優缺點, 讀者可以按照自己的喜好來使用. 大家可以先複習一下之前的文章:淺談index和etf的選擇權應用

簡介:
首先了解一下各大Index的涵義:
SPX = S&P 500 Index
XSP = 1/10 x S&P 500 Index
OEX = 1/2 S&P 100 Index
XEO = 1/2 S&P 100 Index
DJX = 1/100 x DJIA
NDX = NASDAQ 100 Index
MNX = 1/10 x NASDAQ 100 Index
RUT = Russell 2000 Index

再來, 大家先了解一下這些重要的ETF/Index:

Index ETF Index Options
DJIA DIA DJX
S&P 500 SPY SPX & XSP
S&P 100 OEF OEX & XEO
NASDAQ 100 QQQQ NDX & MNX
Russell 2000 IWM RUT

 

今天我們就專注於兩個交易量比較大, 大家比較熟悉的兩大指數來討論:
1. SPX – S&P 500指數
2. RUT – Russell 2000指數
其中SPX是屬於比較大型公司, RUT則是偏小型公司.

指數股票型基金(ETF):
1. SPY: SPX 1/10 ETF
2. IWM: RUT 1/10 ETF

有了基本的認識之後, 我們可以分下面幾項來討論:

流動性(Liquidity)
在這一點方面, 要注意的是SPX/RUT, 雖然看起來交易量和open interest都不差, 但是SPX/RUT只在CBOE交易所(exchange)交易, 以流動性相對較差, SPY則是在八個交易所有交易, 以交易量來說ETF是比Index來的好. 如果選的strike price交易量不大, Index選擇權是有可能像賊船一樣, 上的了船, 但是不一定回的了岸. 另外一方面, 較差的流動性也會造成你在做轉倉(rolling)時的難度, 或者說成交的價格也會較差. 所以在這一點上, 雖然Index不算差, 但是ETF還是略勝一籌.

交易佣金(Commissions)
如果是用Credit spread的角度上來說, 因為ETF Strike Price的差別通常只有1塊, 所以相較於Index來說, 交易的張數通常會比較多, 雖然通常一些券商會對Index Options交易收取比較高的佣金, 但是平均下來, 交易ETF, 因為張數通常較多, 佣金的花費也會相對較大. 這一方面, Index是比較有優勢的.

執行與被執行(Assignment)
這裡要了解的是, Index選擇權是屬於歐式選擇權, 也就是說, 你不會有”提早被執行”的困擾. 反觀ETF選擇權, 是屬於美式選擇權, 你是有機會被提早執行的. 這對於我們在做ITM credit spread轉倉有非常大的影響, 如果我們做的credit spread ITM, 並且利用轉倉的操作轉到下個月時, 常常仍然是ITM, 這時在等待”解套”的同時, ETF選擇權就會有被提早執行的風險, 雖然你可以利用保有一定量的時間價值來避免提早執行, 但是你仍然不能完全免於這個風險, 這在Index選擇權上不會發生, 只要沒有到期, 你就不會被執行. 這也是我通常會盡量用Index來做credit spread的主要原因. 以credit spread和轉倉解套的觀點來說, Index選擇權在這點上是大勝.

交易價差(Bid/Ask Spreads)
ETF的bid/ask的差別通常較小. 以今天來說, SPY 2013 Jan put@137是0.95/0.98, 也就是說有0.03的spread, 又因為SPY是SPX的1/10, 所以這樣的spread換算起來是0.30. 但是SPX 2013 Jan put@1370是8.70/9.70, 這是高達1塊的spread, 相較於SPY換算下來的0.30, 高出了許多. 在交易的時候, 基本上一定要試圖的利用所謂limit order讓成交價在bid跟ask中間. 但是, 如果有緊急情況想要趕快結束部位時, 較大的spread通常會帶來額外的損失. 這點, ETF大勝.

結算(Settlement)
Index選擇權通常是用禮拜五開盤的價位結算, 而禮拜四是最後交易日, ETF則是跟一般股票的結算一樣都是用禮拜五關盤價結算, 所以Index的結算價有時不太好控制, 如果禮拜四關盤的時候太接近你的credit spread, 有時隔夜的Gap會帶給你意外的損失.
另一方面, Index選擇權大多都是所謂的現金結算(cash-settled)這表示sell naked put將不會有所謂的買入股票, 虧損會直接以現金結算. 同樣的情形ETF則會以買入股票來結算, 這有好也有不好, 因為如果以買入股票來結算, 資金控制的不好, 很有機會會收到margin calls. 但是我們有時候卻又希望買入.
所以以結算價的掌控而言, ETF略勝一籌. 以結算方法而言, 則是平分秋色.

稅(Tax)
稅的問題我就不說太多, 因為很多的非美國讀者比較不用關心這個問題. 簡單來說, Index選擇權是所謂1256 Contracts, 享有“60-40” treatment(profits and losses are treated as 60% long-term and 40% short-term), 而long-term的部分稅率是較低的. ETF選擇權則像一般選擇權, 沒有這項優惠. 這一方面, Index選擇權算是勝了.

說了一堆, 大家應該對於Index和ETF選擇權交易上的不同有些了解, 我個人的經驗是, 如果你沒有要做ITM轉倉, 你應該盡量使用ETF而不是Index選擇權, 如果你想用credit spread又想用轉倉, Index選擇權則是比較保守的選擇, 因為提早執行的發生, 會對ITM轉倉帶來重大的虧損.

   
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